文|文心

2026 年的港交所，正迎来 AI 保障科技赛谈的上市高潮。4 月 13 日，专注健康险领域的暖哇科技向港交所主板更新招股书，完成二次递表，距离初度递表失效仅曩昔 7 个月；而就在三个月前，同为众何在线孵化的众安信科刚于 1 月向港交所递交上市苦求，确认动手港股 IPO 程度。

两家脱胎于国内首家互联网保障公司众何在线的科技企业，殊途同归地将 “AI 重构保障产业链” 动作冲刺本钱市集的中枢叙事，开启了一场同门昆仲的 IPO 竞走。当下，AI 本领正从保障行业的经由援手器用，演变为重构订价、风控、承保、理赔全链条的中枢出产力，巨匠保障科技领域 AI 类融资在 2025 年占比已达 66%，成为金融科技领域最受本钱关心的赛谈。

这场上市闯关，不仅是两家保障科技企业的本钱市集首秀，更是统统这个词 AI 保障赛谈价值的一次蚁集考证，而光鲜的 AI 故事背后，盈利成色、操办沉静性、合规风险等多重侦查，也正摆在两家拟上市企业眼前。 1.风口之上：AI 重构保障赛谈 当巨匠保障业加速迈入 AI 驱动的新时期，行业变革已从 “单点援手” 进入 “全链条重构” 的深水区。IBM 筹商请教浮现，2025 年已有 77% 的保障公司管束层默示将加速生成式 AI 的诈欺以保捏市集竞争力，AI 本领的落地，正让保障行业的承保周期从 3 天压缩至 3 分钟，理赔处理成果培育 75%，运营成本裁减 30%-40%。万亿级的保障市集，正在 AI 本领的加捏下重构生意逻辑，也催生了保障科技赛谈的无边生意机遇，众安信科与暖哇科技，恰是这场行业变革中冲在最前边的两名选手。

从市集定位与 IPO 程度来看，两家公司酿成了互异化的赛谈布局与上市节拍。众安信科定位为面向保障、金融等行业的企业级 AI 惩办决策提供商，按 2024 年收益筹划，在中国配备垂直大模子智商的企业级 AI 惩办决策提供商中名次序四。

暖哇科技则聚焦健康险垂直赛谈，是国内头部的保障 AI 科技公司，主要为保障公司提供袒护承保与理赔全经由的 AI 惩办决策，按 2024 年收入筹划，在中国前五大健康险 AI 科技公司中名次序五，市集份额达 4.1%。公司的上市程度更为超过，2025 年 9 月初度递表失效后，于 2026 年 4 月 13 日二次递表。

业务体量与财务表现上，两家公司呈现出赫然的分化特征。营收鸿沟方面，暖哇科技权贵超过，2023-2025 年营收分袂为 6.55 亿元、9.44 亿元和 10.24 亿元，三年复合增长率达 25.1%，2025 年营收落拓 10 亿元大关；众安信科则保捏高速增长态势，2025 年前三季度收场营收 3.87 亿元，较 2024 年同期收场大幅跃升。

盈利表现上，众安信科已收场捏续盈利，净利润从 2023 年的 1008.2 万元增长至 2024 年的 3323.1 万元，2025 年前三季度净利润捏续为正，成为为数未几收场盈利的金融 AI 科技企业。不外，众安信科的研发用度率永恒低于行业平均水平，若将来需加大研发插足以保管本领壁垒，其盈利智商可能濒临侵蚀。

而暖哇科技尽管在 2025 年收场经波折净利润转正，经波折净利润达 6055.4 万元，但在海外财务请教准则下，公司 2023-2025 年净赔本分袂为 2.40 亿元、1.55 亿元和 2.69 亿元，波音(bbin)体育官方网站三年累计赔本鸿沟超 6 亿元。招股书线路的操办性现款流数据浮现，公司四年中有三年为负，累计净流出约4.7亿元，仅2024年顷然回正。账面盈利与现款流之间的错配，使“经波折净利润”的含金量仍有待考证。

值得凝视的是，两家公司皆与母体众何在线酿成了深度绑定的关系。股权层面，众何在线捏有暖哇科技 31.65% 的股份，与首创东谈主卢旻比肩第一大鼓励，同期亦然众安信科的迫切鼓励；业务层面，众何在线运动多年为两家公司的第一大客户，以暖哇科技为例，尽管其来自众安的营收占比已从2022年的78.7%降至2025年的43%，但仍有近半数收入来自单一沟通方，若剔除该部分，其外部客户收入仅约5.8亿元，增长能源将较着削弱。 这种 “大鼓励 + 第一大客户” 的双重身份，既为两家公司的早期发展提供了中枢撑捏，也成为其 IPO 路上无法隐没的中枢问询点。 2.拆解底牌：AI 本领的垂直落地 两家公司能在本钱市集讲出 “AI 卖保障” 的新故事，中枢在于其在保障垂直领域的 AI 本领落地智商，以及还是跑通的生意化花样，这亦然其区别于通用型 AI 企业的中枢壁垒。在保障行业数字化转型进入深水区确当下，单纯的办法炒作已无法取得本钱市集招供，惟有真是收场本领落地、创造生意价值的企业，才气在 IPO 赛谈中取得先机。

众安信科的中枢竞争力，在于其面向金融行业的全链路 AI 惩办决策与垂直智能体布局。招股书浮现，公司已打造四大系列 70 款科技居品，开发了 800 多个 AI 智能体与 40 多个 AI 超等助理，MILAN SPORTS袒护保障行业智能营销、智能运营、智能风控、智能客服等全经由场景，简略精确适配金融机构不同行务圭表的数字化转型需求。扫尾当今，公司 AI 中台的月均调用量已超 5000 万次，本领智商收场了鸿沟化的落地诈欺，管事客户不仅包括众何在线，还袒护了多家银行、保障等捏牌金融机构。

关于这次 IPO 的募资用途，众安信科明确默示，召募资金将主要用于三大标的：一是捏续加大 AI 本领研发插足，升级垂直大模子与智能体居品，强化本领壁垒；二是加强销售及营销荟萃开荒，拓展非沟通方客户，裁减对单一客户的依赖；三是开展产业链投资与收购，整合崎岖游资源，进一步舒适在金融 AI 惩办决策领域的市局势位。

暖哇科技则深耕健康险这一细分赛谈，精确切中了健康险行业核保成果低、理赔成本高、风控难度大的核肉痛点，打造了 AI 承保和 AI 理赔两大中枢惩办决策，酿成了强互异化的竞争上风。其中，AI 承保惩办决策是公司的中枢收入开头，2025 年上半年收入孝顺占比达 74.5%，该决策通过 AI 本领收场了健康险核保的自动化、智能化，将传统东谈主工核保的数小时周期压缩至分钟级，同期大幅培育风控精确度，取得了保障公司的广泛招供。

生意化层面，暖哇科技的本领居品已展现出较强的盈利智商，其 AI 承保惩办决策的毛利率永恒保捏在 53.3%-69.1% 的高位区间，权贵高于保障科技行业平均水平，印证了其 AI 本领的生意化价值。客户资源方面，公司招股书宣称已与国内前十大保障公司中的九家达成深度协作，但“深度协作”的界说相对暗昧——究竟是全面遴选其 AI 承保/理赔系统，照旧仅小鸿沟试点诈欺？

在募资规划上，暖哇科技商量将 IPO 召募资金的 30% 用于本领研发插足，捏续升级 AI 中枢模子与本领基础设施；30% 用于市集拓展和居品多元化布局，从健康险赛谈向更浩荡的保障领域延迟；剩余资金将用于政策投资并购与日常运营资金补充。

从行业视角来看，两家公司的互异化布局，酿成了众安系在保障科技赛谈的齐全卡位 —— 众安信科袒护金融全行业的通用型 AI 惩办决策，暖哇科技深耕健康险的垂直型本领管事，二者共同霸占 AI 重构保障行业的市集机遇，也让众何在线在保障科技领域的生态布局愈加完善。 3.光鲜背后：沉静性困局与 IPO 中枢侦查 尽管 “AI + 保障” 的故事光鲜亮丽，但从两家公司线路的招股书与监管反馈来看，盈利成色不及、操办沉静性缺失、估值与酬谢矛盾四大中枢问题，成为其冲刺港股 IPO 路上必须跨过的门槛，亦然本钱市集对其最为关心的中枢问询点。

尽管暖哇科技高调宣称 2025 年经波折净利润收场转正，但这一主见剔除了股权激励等大额非现款开销，无法真实响应公司的现款流现象与本体盈利智商。更值得警惕的是，公司的营收增速出现了断崖式下滑，从 2024 年的 44.16% 骤降至 2025 年的 8.48%，营收增长险些堕入停滞，这关于一家主打高成长的科技公司而言，无疑是致命的短板。而众安信科天然收场了捏续盈利，但其营收鸿沟相对较小，且研发插足占比永恒处于行业低位，自主本领壁垒的可捏续性备受市集质疑，在行业竞争加重的布景下，能否保管盈利高增长仍存在较大省略情趣。

不管是众安信科照旧暖哇科技，众何在线皆同期饰演着第一大鼓励和第一大客户的双重身份，这种深度绑定的股权与业务关系，平直激发了本钱市集对其操办沉静性、沟通往来公允性的高度关心。

以暖哇科技为例，来自众何在线的收入占比已从 2022 年的 78.7% 降至 2025 年的 43%，但众何在线依然是其第一大客户，接近半数的营收仍来自沟通方，一朝众何在线的业务协作出现变动，公司的操办功绩将直给与到要害冲击。众安信科的情况更为严峻，众何在线动作其第一大客户，孝顺的营收占比永恒处于高位，对单一沟通方的高度依赖，成为其 IPO 路上的最大侦查。

除此以外，估值与本钱酬谢的矛盾，亦然两家公司需要面对的本钱市集拷问。众安信科在 2025 年 10 月完成 B 轮融资后，估值已达到约 22.15 亿元；暖哇科技上一轮融资追想至 2021 年的 C 轮，背后站着红杉中国、龙湖本钱等一众头部投资机构，这些本钱方皆期待着通过 IPO 收场高额酬谢。但现时港股市集对科技公司的估值已趋于感性，单纯的 AI 办法已无法撑捏高估值，而两家公司皆仍处于成长阶段，永恒盈利智商尚未得到充分考证，高估值能否取得本钱市集的招供，AI 故事能否撑捏起对应的市值，皆照旧未知数。

这场同门昆仲的 IPO 闯关米兰，最终扫尾怎样，不仅关乎两家企业的发展红运，更将为统统这个词 AI 保障科技赛谈，定下新的市集估值标尺与发展标的。